LN quý 2 không dưới 77 tỷ. Giá tầm 40_41
IV. CAFÉ SÁNG ĐẦU TUẦN VỚI PHẦN CUỐI CÙNG LOẠT BÀI QUÝ 2/2017 AAA – ĐỊNH GIÁ LUÔN CHO ANPHAT MINERAL – SÂN CHƠI MỚI 2018 CỦA AAA
• Trong quý 2 này, AAA còn 1 khoản lợi nhuận nữa mà chúng tôi sẽ đề cập tới trong bài viết tiếp theo này. Với khoản lợi nhuận này, công thêm lợi nhuận từ HĐKD chính (không thấp hơn 50 tỷ), dự báo LNST quý 2 không dưới 77 tỷ. Khoản lợi nhuận này từ đâu ra? Từ công ty con của AAA sắp lên sàn: Nhựa khoáng sản An Phát Yên Bái: Anphat Mineral. (xin được gọi tắt là AM). Vì sao AM lên sàn trong thời điểm này? Định giá tầm bao nhiêu là hợp lý? Và khoản lợi nhuận do thoái bớt vốn của AAA từ AM được book vào quý 2 này tầm bao nhiêu? Chúng tôi sẽ phân tích rõ trong phần này.
• Ngày 12/04/2017 AAA đã hoàn tất chuyển nhượng 2.2 triệu CP AM, giảm tỷ lệ sở hữu AM từ trên 51% về 35.29%. Lợi nhuận thương vụ này là bao nhiêu, có lẽ trên thị trường không ít NĐT lớn nhạy thông tin đã biết, chúng tôi chỉ là một nhóm cá nhân NĐT và môi giới nhỏ lẻ nên chỉ có thể dựa vào phân tích. Đồng thời, AM sắp lên sàn trong quý 2 này nên giá trị thương vụ này hầu như sẽ được giữ kín hết mức có thể.
• Để ước đoán được giá 1 cổ phiếu AM được bán với giá bao nhiêu, cần so sánh với thương vụ trước đó đã hoàn tất và hạch toán lợi nhuận trong quý 1: Chuyển nhượng toàn bộ phần vốn góp tại VBC (Nhựa – Bao bì Vinh). Khác với AM, VBC là cổ phiếu niêm yết trên sàn nên giá chuyển nhượng được xác định dễ dàng. Thời điểm chuyển nhượng, giá VBC tầm 70.000/CP, gấp 2 lần Book value. Hoàn tất thương vụ AAA thu về hơn 68 tỷ, trừ đi giá gốc trong BCTC mẹ thời điểm cuối năm 2016 tầm 33 tỷ. AAA ghi nhận khoản lợi nhuận 35 tỷ cho thương vụ này.
• VBC là công ty liên kết với AAA, hay nói cách khác VBC là 1 khoản đầu tư giá trị của AAA: lượng CP lưu hành rất ít (gần 3 triệu), doanh thu và lợi nhuận VBC mang tính ổn định trong suốt 4 năm (tầm 20-26 tỷ 2012-2016), ROE cao, ổn định 27%, tỷ lệ vay nợ rất ít, gần như không dùng đòn bẩy vốn, tuy nhiên biên lợi nhuận (gộp, lnst) mỏng, đặc thù của ngành sản xuất bao bì xi măng GTGT thấp, ROE cao là nhờ vòng quay tài sản hàng tồn kho lớn. Đặc biệt để nói đây là khoản “tiết kiệm” của AAA là bởi vì Bao Bì Vinh chia tiền mặt rất cao hàng năm (2014-2016: 50-70%) và AAA được chia 32% sở hữu tiền mặt hàng năm
• Trong quý 2 này, AAA còn 1 khoản lợi nhuận nữa mà chúng tôi sẽ đề cập tới trong bài viết tiếp theo này. Với khoản lợi nhuận này, công thêm lợi nhuận từ HĐKD chính (không thấp hơn 50 tỷ), dự báo LNST quý 2 không dưới 77 tỷ. Khoản lợi nhuận này từ đâu ra? Từ công ty con của AAA sắp lên sàn: Nhựa khoáng sản An Phát Yên Bái: Anphat Mineral. (xin được gọi tắt là AM). Vì sao AM lên sàn trong thời điểm này? Định giá tầm bao nhiêu là hợp lý? Và khoản lợi nhuận do thoái bớt vốn của AAA từ AM được book vào quý 2 này tầm bao nhiêu? Chúng tôi sẽ phân tích rõ trong phần này.
• Ngày 12/04/2017 AAA đã hoàn tất chuyển nhượng 2.2 triệu CP AM, giảm tỷ lệ sở hữu AM từ trên 51% về 35.29%. Lợi nhuận thương vụ này là bao nhiêu, có lẽ trên thị trường không ít NĐT lớn nhạy thông tin đã biết, chúng tôi chỉ là một nhóm cá nhân NĐT và môi giới nhỏ lẻ nên chỉ có thể dựa vào phân tích. Đồng thời, AM sắp lên sàn trong quý 2 này nên giá trị thương vụ này hầu như sẽ được giữ kín hết mức có thể.
• Để ước đoán được giá 1 cổ phiếu AM được bán với giá bao nhiêu, cần so sánh với thương vụ trước đó đã hoàn tất và hạch toán lợi nhuận trong quý 1: Chuyển nhượng toàn bộ phần vốn góp tại VBC (Nhựa – Bao bì Vinh). Khác với AM, VBC là cổ phiếu niêm yết trên sàn nên giá chuyển nhượng được xác định dễ dàng. Thời điểm chuyển nhượng, giá VBC tầm 70.000/CP, gấp 2 lần Book value. Hoàn tất thương vụ AAA thu về hơn 68 tỷ, trừ đi giá gốc trong BCTC mẹ thời điểm cuối năm 2016 tầm 33 tỷ. AAA ghi nhận khoản lợi nhuận 35 tỷ cho thương vụ này.
• VBC là công ty liên kết với AAA, hay nói cách khác VBC là 1 khoản đầu tư giá trị của AAA: lượng CP lưu hành rất ít (gần 3 triệu), doanh thu và lợi nhuận VBC mang tính ổn định trong suốt 4 năm (tầm 20-26 tỷ 2012-2016), ROE cao, ổn định 27%, tỷ lệ vay nợ rất ít, gần như không dùng đòn bẩy vốn, tuy nhiên biên lợi nhuận (gộp, lnst) mỏng, đặc thù của ngành sản xuất bao bì xi măng GTGT thấp, ROE cao là nhờ vòng quay tài sản hàng tồn kho lớn. Đặc biệt để nói đây là khoản “tiết kiệm” của AAA là bởi vì Bao Bì Vinh chia tiền mặt rất cao hàng năm (2014-2016: 50-70%) và AAA được chia 32% sở hữu tiền mặt hàng năm
• Nhựa khoáng sản An Phát Yên Bái (Anphat Mineral): Đây là công ty con của AAA, chuyên làm nguyên liệu cho AAA. Có thể thấy, AAA là doanh nghiệp bao bì có biên lợi nhuận cao nhất ngành do khép kín được quy trình từ nguyên liêu, sản xuất, đến tiêu thu thị trường NN Nhật bản, Châu Âu…
• Anphat Mineral được thành lập năm 2009 tại Khu công nghiệp phía Nam, xã Văn Tiến, Thành phố Yên Bái, Tỉnh Yên Bái với vốn điều lệ ban đầu 40 tỷ đồng, sau đó tăng vốn lên tới bây giờ là 136 tỷ đồng. Hiện tại, AAA nắm 35,29% vốn điều lệ của công ty này.
Hoạt động của Anphat Mineral gồm 2 mảng chính: kinh doanh thương mại hạt nhựa nguyên sinh và sản xuất hạt nhựa phụ gia. Năm 2016, doanh thu từ mảng sản xuất tăng lên và chiếm tỷ trọng chính trong hoạt động của công ty. Sản xuất nguyên liệu cho công ty mẹ dùng thì biên lợi nhuận cao hơn thương mại nhiều.
• Anphat Mineral được thành lập năm 2009 tại Khu công nghiệp phía Nam, xã Văn Tiến, Thành phố Yên Bái, Tỉnh Yên Bái với vốn điều lệ ban đầu 40 tỷ đồng, sau đó tăng vốn lên tới bây giờ là 136 tỷ đồng. Hiện tại, AAA nắm 35,29% vốn điều lệ của công ty này.
Hoạt động của Anphat Mineral gồm 2 mảng chính: kinh doanh thương mại hạt nhựa nguyên sinh và sản xuất hạt nhựa phụ gia. Năm 2016, doanh thu từ mảng sản xuất tăng lên và chiếm tỷ trọng chính trong hoạt động của công ty. Sản xuất nguyên liệu cho công ty mẹ dùng thì biên lợi nhuận cao hơn thương mại nhiều.
• SO SÁNH AM VÀ VBC – ĐỂ ĐƯA RA MỨC ĐỊNH GIÁ HỢP LÝ CHO AM:
AM và VBC là 2 cổ phiếu điển hình cho trường phái đầu tư giá trị và đầu tư tăng trưởng. VBC thì như đã phân tích ở trên, ít tăng trưởng nhưng lợi nhuận ổn định, chia tiền mặt cao, là một khoản “tiết kiệm” trong danh mục của AAA. Còn AM làm nguyên liệu cho AAA, sự tăng trưởng trong năm nay và 2018 gắn liền với sự tăng trưởng của AAA. Dễ thấy AAA đang “gặp thời” xây thêm nhà máy, nâng công suất tối đa để đáp ứng đơn đặt hàng dồn dập từ nước ngoài. Vì thế trong giai đoạn kinh doanh thuận lợi này lãnh đạo AAA cần phải đảo danh mục bán “khoản tiết kiệm” mua “tăng trưởng” là điều dễ hiểu.
• PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH ĐỒNG THỜI ĐỊNH GIÁ CHO AM TRƯỚC KHI LÊN SÀN
Năm 2016, AM đạt tăng trưởng ấn tượng (nhờ mức tăng trưởng theo AAA): doanh thu tăng trưởng chỉ 3%, nhưng LNST tăng trưởng 80%, lợi nhuận gộp tăng trưởng 64%. Các biên sinh lời giãn ra rất cao: biên gộp từ 14% lên 23%, biên LNST từ 3% lên 6%. Có được mức tăng trưởng này là bởi tỷ lệ doanh thu từ mảng sản xuất hạt nhựa phụ gia đáp ứng nhu cầu đang cao cho AAA tăng lên so với mảng doanh thu thương mại hạt nhựa nguyên sinh thông thường có biên lợi nhuận thấp. So sánh như vậy để thấy, BLĐ AAA hoàn toàn có thể bán vốn công ty con Anphat Mineral với P/BV bằng với P/BV của VBC
• Để đáp ứng nhu cầu tăng trưởng, AM đã vay thêm 150 tỷ từ NH Công Thương – CN Hải Dương để nhập thêm các loại máy tạo hạt, nâng cao công suất, đồng thời trước khi niêm yết AM tiến hàng tăng vốn điều lệ từ 86 tỷ lên 136 tỷ nhằm giảm áp lực tỷ lệ nợ trong cơ cấu tài chính của AM. Có thể thấy, mẹ AAA đã “săn sóc chu đáo” như thế nào trước khi đưa “đứa con” AM lên sàn.
• Như đã phân tích trên, AAA đã bán được cổ phiếu VBC trong danh mục với giá gấp 2 lần Book value. Như vậy, khả năng AAA bán 2.2 triệu AM với giá có P/BV=2 là hoàn toàn có cơ sở, phù hợp với mức định giá AM trước khi lên sàn của chúng tôi (bản thân mẹ AAA cũng đang có P/BV gần =2). Book value của AM sau khi tăng vốn và AAA sở hữu 51% là: 12.300đ/cp (con số này còn chưa tính khoản lợi nhuận góp vào của Quý 1 do AM chưa lên sàn, không phải công khai BCTC Quý).=> giá dự tính cho AM trong thương vụ cũng như phù hợp khi lên sàn là: 12.300*2= 24.600 đ/cp => giá trị thương vụ thoái 2.2 triệu AM mà AAA thu về: 24.600*2.2 triêu cp = khoảng 54 tỷ.
• Trong BCQ1/2017 của công ty mẹ AAA, giá trị ghi sổ 7 triệu, tỷ lệ sở hữu 51.25% là 84 tỷ => giá vốn gốc 2.2 triệu cp đã chuyển nhượng là 26.4 tỷ. Như vậy lợi nhuận thu về sau thương vụ hoàn tất ngày 12/04/2017 là: 54-26.4 = 27.6 tỷ.
• Ngoài ra, trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ Quý 1 của công ty mẹ AAA, khoản mục “lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư” khoản tiền thu hồi góp vốn vào đơn vị khác là 106 tỷ, gần bằng con số 2 khoản bán vốn gộp lại, cho thấy sai số trong tính toán chúng tôi là không lớn.
• Tổng hợp lại, sau 2 phần phân tích doanh nghiệp, bóc tách các con số trong BCTC hai công ty, chúng tôi đưa ra ước đoán tối thiểu, dựa trên số liệu hợp lý LNST quý 2/2017 của AAA không thấp hơn 77 tỷ. Một phần con số này do tối thiểu 50 tỷ từ HĐKD chính nâng cao công suất, nâng cao sản lượng của các nhà máy hiện có mang lại. Phần còn lại do hoạt động tài chính thoái vốn công ty con mang lại. Như vậy LNST trượt Quý 2 tầm 223 tỷ, EPS trượt 3.914, vùng PE min - max thị trường đã chấp nhận trong năm 2016 là 9.4 – 10.6 => giá AAA trong quý 2 sẽ đạt 41600đ/CP.
• Một cách nhìn khác cho thấy giá AAA hiện tại 28.000 đang ở vùng giá khá rẻ là: PE hiện tại của AAA sau khí ước tính hợp lý EPS Quý 2 chỉ còn 28000/ 3914=6.6. Thị trường sẽ đưa giá trị cp AAA về các mốc 9 - 9.6 – 10 -10.6 và đó sẽ là mức lợi nhuận đạt được của NĐT trong quý 2. Khi giá cp tới những ngưỡng đó có thể cắt giảm tỷ trọng dần dần, định giá lại cho quý sau và chờ cơ hội mua lại (nếu định giá tiếp vẫn còn dư địa tăng)
• Ở đây, chúng tôi không đưa ra một mức giá cụ thể nào để mua CP AAA, chỉ khát quát lên bức tranh toàn cảnh giá CP AAA trong tương lai sắp tới và chúng ta NĐT nhỏ lẻ đang giai đoạn nào trong bức tranh đó. Vì mua ngoài chọn được CP tốt, tăng trưởng lõi rõ ràng còn phải dựa vào tình hình danh mục đang có hiện tại, sức căng margin, sức mua, rủi ro những cp đã mua trước trong danh mục nếu có…
• Trả lời cho câu hỏi: “vì sao phải đưa AM (mã CK dự kiến HII) lên sàn vào thời điểm này?” Là vì đây sẽ là 1 sân chơi mới phía sau AAA cho nhà đầu cơ, khi mà sang năm sau 2018, AAA phải phát hành 28.5 triệu CP chuyển đổi cho trái chủ, nói cách khác năm sau AAA làm ra bao nhiêu sẽ bị trái chủ “vặt” hết bấy nhiêu. Sự hấp dẫn của AAA có thể sẽ không còn nữa, khi đó dòng tiền, sự chú ý của thị trường, “dòng tăng trưởng lợi nhuận từ mẹ AAA” sẽ đẩy sang cho HII, cuộc chơi vẫn còn ở phía trước! Riêng chúng tôi, chỉ kỳ vọng AAA tới quý 3!
• Tới đây, có thể thấy bài viết này chúng tôi chỉ hoàn toàn dựa vào bản năng phân tích, không PR cổ phiếu AAA, chỉ thấy sao nhận xét vậy. nếu thấy sai sót gì mong mọi người, quý NĐT vui lòng góp ý, thảo luận để ước đoán đc chính xác hơn. Nếu quý NĐT nào đã biết được những “thâm cung bí sử” cảm thấy có thể share được, xin vui lòng inbox góp ý thêm. Cảm ơn mọi người đã đọc và mong nhận được nhiều thông tin hơn từ cộng đồng NĐT.
Theo Tâm Trần
No comments:
Post a Comment