• TCM đã có trong rổ danh mục chúng tôi từ lâu, đã phân tích trên trang này và gặt hái được thành quả lớn cho tới bây giờ. Quý NĐT có thể xem lại bài phân tích cũng trên trang này của chúng tôi. Hôm nay, chúng tôi phân tích lại, đi sâu hơn vào điều kiện làm cho TCM tăng trưởng mạnh LNST trong năm nay.
• Như chúng tôi đã nói trong nhiều bài phân tích trước đây BẢN CHẤT CỦA LỢI NHUẬN là vòng quay tài sản * biên lợi nhuận và hệ số đòn bẩy. Có được một ( thời thế: tăng trưởng doanh thu, tăng vòng quay) đã tốt rồi, có được hai (địa lợi: kéo giãn được biên lợi nhuân ) thì có được cả thiên hạ. “Ngọa long, Phường sồ, có một trong hai là có được thiên hạ rồi”. Và đây là tư tưởng xuyên suốt tất cả các bài phân tích doanh nghiệp của chúng tôi.
• Doanh thu của TCM phụ thuộc nhiều vào nhiều yếu tố: tăng trưởng đơn đặt hàng từ các đối tác trong đó quan trọng nhất là Mỹ và Trung Quốc, tỷ giá, giá sợi cotton thế giới… từ đó các yếu tố như “sức khỏe nền kinh tế Mỹ”, tăng trưởng mậu dịch hai quốc gia, chính sách trợ giá bông Trung Quốc… cũng gián tiếp phần nào đó tác động tới doanh số xuất khẩu của TCM trong tương lai. Tuy nhiên, chúng tôi không bao giờ đi xa như thế, và mong qua bài phân tích này quý NĐT thấy rõ giá cổ phiếu hiện tại là sự trả giá của thị trường cho một đồng LNST, EPS tạo hiện tại, có xa lắm thì cũng quý sau thôi chứ không phải việc TPP năm nào đó có được thông hay không, ông thủ tướng tổng thống nào đấy ký tham gia TPP như các báo phân tích. Hãy chỉ tập trung trả giá cho 1 đồng LN mà doanh nghiệp đã và đang tạo ra thôi.
• Năm ngoái, dù nhiều thông tin vĩ mô mang tính bất lợi nhưng đường doanh thu của TCM vẫn đi lên, nhưng mặt khác đường lợi nhuận kéo theo đường giá TCM lại đi xuống. Đây đối với một số NĐT là điều bất hợp lý, một số khác lại nhìn ra cơ hội và kiếm được tiền từ điều bất hợp lý này. Đi sâu vào bóc tách doanh thu chúng tôi thấy: Doanh thu TCM được tạo ra từ 3 mảng: Dệt (sợi) chiếm 25-30% doanh số); May (có biên LN cao nhất) và sản xuất Vải. Trong đó, tỷ trọng May là lớn nhất (65% DT), sau đó là Sợi (25-30%) và Vải
• PHÂN TÍCH BA MẢNG DOANH THU ĐỂ CHO THẤY TCM ĐANG HÌNH THÀNH XU HƯỚNG TĂNG TRƯỞNG CÁC BIÊN LỢI NHUẬN
Mảng Sợi: giá sợi cotton thế giới ở mức rất thấp, bình quân chỉ 68 cent/lb. Với giá này khiến cho biên mảng này sụt giảm, có khi ở mức âm trong 2 quý đầu năm 2016. LN gộp tạo ra cho mảng này cả năm 2016 chỉ ở mức hòa vốn. Tuy nhiên, ngay tại thời điểm chúng tôi viết bài phân tích này giá cotton đã có 2 phiên tăng mạnh từ 77 – 82 usd. Xu hướng sợi coton đã uptrend từ 70 usd từ đầu năm tới giờ. Và đây mới là cho 2 phiên tăng mạnh cuối tuần trước của TCM, chứ không phải viêc ông thủ tướng nước nào đó ký TPP. Vì mảng Sợi chiếm gần 30% doanh số TCM. Hiện giá sợi cotton đã tăng 20% so với đầu năm, nếu duy trì trên mức này thì cả năm 2017 này không những mảng Sợi của TCM mà các doanh nghiệp chuyên Sợi khác như STK, FTM cũng sẽ đươc “cứu vớt”. Quý NDT cần theo sát kỹ xu hướng này trong năm nay. Hiện giá cotton thế giới đang đi lên mạnh mẽ theo một xu hướng khá bền vững, hỗ trợ tốt cho xu hướng giá TCM đặc biệt trong 2 phiên cuối tuần vừa rồi. Chúng tôi sẽ có một bài phân tích vĩ mô về xu hướng này trong năm 2017, nhưng không phải trong bài này để tránh pha loãng quá nhiều thông tin, bài này chúng tôi tập trung định giá và làm gì với TCM bây giờ.
Mảng May: số liệu cơ cấu doanh thu trong thuyết minh BCTC, năm 2016 vẫn tăng trưởng 10.4% do đơn hàng tăng từ thị trường Mỹ. Nhà máy Vĩnh Long chưa đạt được hòa vốn do năng suất công nhân (25 usd/ngày/người), năng suất hòa vốn 30 usd, TCM thuê thêm gia công bên ngoài với chi phí cao hơn. Cộng thêm chi phí khấu hao lớn chủ yếu đến từ tiền thuê diên tích đất rất lớn mà nhà máy Vĩnh Long vẫn chưa sử dụng hết, nhưng vẫn phải thuê để chuẩn bị di dời nhà máy HCM về đó, năm ngoái nhà máy Vĩnh Long lỗ 50 tỷ. Theo báo cáo quý 1 chúng tôi ghi nhận năng suất công nhân đã lên hơn 28 usd gần sát điểm hòa vốn: doanh thu tăng từ 740 tỷ lên 776 tỷ cùng kỳ, chi phí nhân công lại giảm hơn 20 tỷ so với cùng kỳ (169 – 147) cho nên năm nay nhà máy Vĩnh Long sẽ hết lỗ, cải thiện mạnh mẽ biên LN tổng.
Mảng Vải: hiện chỉ chiếm gần 8% doanh số TCM, nhưng biên lợi gộp cao hơn hẳn Sợi (16-18%). Sự thay đổi biên lợi nhuận có thể đến từ thay đổi cơ cấu sản phẩm chính của doanh nghiệp và chúng tôi nhìn thấy xu hướng này trong quý 1 khi công ty đã hoàn tất nâng công suất thiết kế dây chuyền sản xuất vải từ 7 - 10 triệu m2 và giai đoan 2 của nhà máy Vĩnh Long cũng định hướng sản xuất vải. Tuy nhiên, câu chuyện năm nay của TCM vẫn chủ yếu tập trung vào mảng Sợi và May thôi.
VÀ BCTCQ1/2017 đã hiện thực hóa việc kéo dãn biên lợi nhuận này ra như thế nào: Biên gộp quý 1 tăng lên 17% so với cùng kỳ 2016 chỉ 12% (cả năm 2016 chỉ 14%). Biên LNST Quý 1 6% tăng lên gấp đôi cùng kỳ 2016 chỉ 3% (cả năm 2016 biên này chỉ 4%)
• NHƯ CHÚNG TÔI ĐÃ PHÂN TÍCH TỪ NHỮNG BÀI TRƯỚC, BẤT KỲ MỘT DOANH NGHIỆP NÀO TĂNG TRƯỞNG VỚI TỶ SUẤT 50-100% VÀ HƠN NỮA (CTD, BMP, CVT, VCS, PNJ…) ĐỀU BẮT ĐẦU TỪ SỰ GIÃN RA CỦA CÁC BIÊN LỢI NHUẬN. Và nếu có thêm sự tăng trưởng về doanh thu do “thiên thời” yếu tố thuận lợi vĩ mô từ bên ngoài thì xem như Phụng Sồ và Không Minh về với Lưu Bị định được thiên hạ.
• ĐỊNH GIÁ: Đây là phần quan trong nhất, nói rất nhiều ở trên nhưng cuối cùng không định giá được thì cũng như không. Chúng tôi, cũng không bao giờ đưa ra một cái chart rồi gạch gạch lên đó bảo là giá sẽ đi như thế. Thật phi logic! Giá CP là sự trả giá của thị trường cho mỗi đồng LN, EPS mà doanh nghiệp tạo ra tại thời điểm hiện tại. Cho nên giá cổ phiếu không đi trước LN mà DN tạo ra, có thể đôi khi nó đi trước một chút do kỳ vọng, nhưng kỳ vọng này phải dựa trên một cơ sở tính toán hợp lý. Ví dụ TCM trong báo cáo tháng 5 sắp tới đây báo rằng doanh thu tháng 4 tăng trưởng 30-40% cùng kỳ, nhà máy Vĩnh Long toàn dụng công suất, giá sợi cotton thế giới tăng vượt bậc...(đây chỉ là ví dụ) thì “viễn cảnh” cho quý 2 với những phân tích trên sẽ hợp lý. Còn bây giờ, quý 2 đã xảy ra đâu mà thị trường có thể trả giá được. Và càng hợp lý hơn nữa khi đây là một doanh nghiệp cơ bản tốt, minh bạch ở một mức độ nào đó, có KHSXKD rõ ràng, có thương hiệu uy tín trên thương trường, các mức tăng trưởng hàng năm càng đều đặn càng tốt. Trong tất cả các chỉ số tài chính định giá CP, chỉ có PE là sợi dây liên hệ duy nhất giữ lợi nhuận mà DN tạo ra với giá CP trên thị trường. Vấn đề đặt ra là chọn PE nào? PE bình quân ngành thì CP chúng tôi chơi phần lớn là DN đầu ngành, độc quyền...ko sử dụng đc. PE thị trường chung theo lỷ lệ 1/lãi suất thì chỉ mang tính tham khảo. Riêng chúng tôi, chọn PE của chính DN đó đã đạt đươc trong quá khứ. ví dụ thị trường đã từng trả giá cho 1 đồng LN tạo ra là 10, năm nay DN tiếp tục gặt hái những thành công mới thì lý do gì khiến thị trường không tiếp tục trả cho doanh nghiệp con số đó!
• Quay trở lại TCM: EPS trượt tính đến quý 1 là 2708/cp, vùng PE duy trì trong 3 năm khá hẹp là 9.9 – 10.9. Như vậy giá TCM tính đến hiện tại sẽ trong vùng 29.4 – 27. Tức là sau khi đạt giá 29.4 -30, giá TCM sẽ điều chỉnh về 26-27. Tích lũy và chờ BC cho quý 2. Sau đó giá TCM có thể sẽ bức phá vùng tích lũy theo những kỳ vọng có cơ sở như giá cotton thế giới bức phá lên tầm cao mới (vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến doanh số của TCM); báo cáo tình hình SXKD tháng 5. Đồng thời có thể trả giá trước cho một kịch bản tối thiểu nào đó cho báo cáo Quý 2 gần tới.
• KỊCH BẢN TỐI THIỂU QUÝ 2: Trong các năm trước quý 1 là quý có biên lợi nhuận thấp nhất năm. Dựa vào những phân tích trên biên lợi nhuận TCM Quý 2 vẫn được duy trì 6%. Doanh thu quý 2 không cần tăng trưởng chỉ bằng cùng kỳ 2016 là 778 tỷ. Như vậy, LNST quý 2: 47 tỷ => EPS trượt Qúy 2: 3081/cp => giá TCM quý 2 tối thiểu là: 33.4 - 34
Theo Tâm Trần
No comments:
Post a Comment